柠萌影视(9857HK):精品内容根基深厚注入长期价值增长驱动力

近一段时间,影视行业的好消息不少。例如,影视行业IPO“破冰”,多家影视娱乐公司冲刺资本市场;浙江、广州等多地出台相关政策,鼓励影视作品播映;国家电影局发布“关于开展2022年电影惠民消费季的通知”,促进电影市场消费。

并且,短期行情之外,影视行业的中长期行情亦或稳步向好:行业集中度加速提升,龙头公司将显著受益,启发我们应着眼于此,寻找景气度和集中度双重提升的历史性机遇。

至于具体如何理解与选择?一份“含金量”较高的研报走进了笔者的视野,即中金公司于9月13日发布的研报——《人塑内容、内容塑人,以匠心打磨剧集精品》,不妨参考一下。

一方面,剧集内容作为相对适合“讲故事”的内容形式,在视频生态中保持重要地位。同时,随着用户规模的扩大和发行渠道的多样化,其商业化模式也日益丰富,包括内容授权、内容营销等,支撑市场长期增长。

根据弗若斯特沙利文,2026年中国视频内容市场规模达到8624亿元,复合年增长率为13.8%。其中内容营销细分市场的规模将超过7048亿元,复合年增长率为16.9%。

另一方面,行业监管持续加强、经济短期承压影响,推动内容升级,加速无效产能的出清,使行业的商业价值更加集中于优质内容本身,而精品剧生产能力仍相对稀缺。

简单地看两组数据:1)根据云合数据,头部剧集全网有效播放市占率呈现提升趋势,2022年上半年CR20接近20%;2)根据弗若斯特沙利文,2019-2021年,国内高收视率剧集总数分别占剧集总数的6.2%、6.9%、7.8%。

即这一具有广阔发展潜力的市场,最终将由少数拥有精品剧生产能力的公司主导。受益于景气度和集中度双重提升,相关公司有望获得更强的业绩韧性、更高的业绩弹性,以及估值优势。

上述研报亦指出,柠萌影视具备完备的精品剧生产方法论,讲好故事并塑造价值。下面就方法论与价值两个维度分别来看。

在创意开发环节,柠萌影视基于人才共创机制、版权储备、对社会热点的深入挖掘积累了丰富的原创IP,其中人才共创机制结合了外部人才、内部专业中台、合伙人、员工、观众社群等,让好的故事创意不断涌现。

此外,柠萌影视在内容制作环节依托精细的制作管理体系,在分发环节依托预售模式和多元分发渠道,确保内容的优质与生产的高效。

中金公司认为,这种以人为本、具备创意活力且可持续发展的剧集生产体系,是柠萌影视成功打造出一系列剧集佳作、树立品牌价值的关键。

其一,精品剧生产能力突出,得到市场检验。柠萌影视基于人才共创的创意机制、对现实主义题材的深耕、丰富版权资源储备形成了有机的创意土壤,近年来保证好故事的持续产出。2019年-2021年,柠萌影视播出的8部版权剧中有6部高收视率剧集,精品剧集比例达到75%,不仅远超行业平均水平,也超过同期前五大竞争对手45.9%的平均水平。

其二,精品优质内容对应更高的议价能力,更优的盈利能力。基于对制作过程的严格把控和有效执行,柠萌影视版权剧保持较高的盈利能力,2021年,柠萌影视版权剧业务毛利率39.8%,高于行业平均。

其三,预售模式+多元分发渠道,进一步提升业务稳定性。柠萌影视在版权剧销售模式上采取预售模式,与视频平台、电视台等多元客户合作进行内容分发,来自头部客户收入的集中度有所降低,并探索内容营销、海外发行、电影制作等新业务模式,以进一步提升业务稳定性和多元性。2018-2021年,柠萌影视前三大及前五大客户贡献的收入占比降低。

同时,笔者留意到,柠萌影视的财务表现较稳健,2019年-2021年,柠萌影视的经调整净利润应该分别为1.5亿元、2.43亿元以及2.80亿元;2022年上半年,这一数据为1.05亿元,实现持续盈利。

要知道,近几年能够持续盈利且达到过亿规模的影视公司并不多见。仅今年上半年,根据市场统计,18家影视上市公司中只有6家扣非净利润过亿。

还值得一提的是,基于精品内容根基,柠萌影视亦顺利推进多元变现,使专有IP产权的商业价值更大化,比如持续升级内容营销体系,加速拓展海外业务。2022年上半年,柠萌影视海外业务收入已超2021年全年收入。

这些直观展现出,柠萌影视所具备完备精品剧生产方法论的战略价值,以及其作为少数拥有精品剧生产能力者的经营韧性、业绩弹性,与上文提到的逻辑亦保持一致。

柠萌影视依托 IP、人才、资金储备等不断提高内容产能,未来片单储备丰富。截至2022年7月,柠萌影视共有29部剧集正在进行剧本开发/前期筹备,4部正在拍摄/后期制作中或待播;其中14个剧集项目已预售,预计未来4年内播出,另有19个项目预计未来8年内播出。同时柠萌影视对版权剧的系列化开发已初见成效,“小”系列和女性成长系列均取得了较好的收视表现和协同效果,未来系列化开发有望更进一步,持续提升品牌价值、实现稳定盈利。商业价值向优质内容本身集中的大势下,公司版权剧产能的提升,无疑有望创造可观的业绩增量。

同时,其商业逻辑是一脉相承的,输出精品内容也为柠萌影视提供出更好的多元化变现基础,正如上文提到内容营销细分市场所对应的是一个超过7000亿的大赛道,这带给市场更大的想象空间。伴随柠萌影视进一步拓展营销渠道及形式,其已构建基于植入广告、IP长尾营销、IP兴趣电商等的全案营销能力,有望助推未来收入的持续增长。而海外业务的加速拓展,带来了其海外发行价格和海外收入规模的共同增长,预期也能带来稳定的业务贡献。

也正如中金公司在上述研报中总结:柠萌影视作为头部剧集公司有望实现市占率的提升,看好其推动版权剧产能的提升及内容营销业务的突破。

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